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建材投资下行周期行业泥沙俱下较好

2020-11-20 来源:

建材:投资下行周期 行业泥沙俱下 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

<我们计划在未来20年投资250亿美元p>投资要点建筑建材:需求放缓,整体盈利惨淡。100家建筑建材行业上市公司中,收入下降的 2家,净利润下降的有50家,毛利率和净利率下降的分别有56和6 家;整体看来,上半年的经营状况较差。

行业收入未现增长,规模负效应显现。上半年,整个行业收入同比持平,但利润却呈现大幅度下滑(-19%),在行业整体毛利率同比基本持出货较好平的情况下,净利率同比却呈现较大幅度下滑。可以这样理解,受我国固定资产投资增速下滑影响,建筑建材行业需求下降导致收入下滑,尽管毛利率同比持平,但因规模负效应显现,最终导致净利润负增长和净利率下降。

行业分化:水泥玻璃遭重创,装饰园林高增长。行业收入与利润萎缩的子行业有:水泥、路桥建设、玻璃、钢结构行业,耐材行业尽管收入增长,但净利润同比也出现下降;仅有装饰和园林板块利润仍维持高速增长。

行业毛利率下降的子行业有:水泥、玻璃、耐材,毛利率下降也是子行业利润下降的主要原因。从最终的盈利能力指标净利率来看,仅有管材和装饰同比持平或略提升,其余6个子行业均是不同程度的下降。

行业判断:维持行业“中性”评级,寻找“矮子”中的“将军”。

水泥:需求放缓导致水泥价格大幅下滑,公司盈利能力受到重创,需紧盯需求和水泥价格的走势。玻璃:需求放缓导致玻璃价格大幅下滑,盈利能力受到重创,需紧盯玻璃价格何时走出底部。管材:收入与利润增速回落均很明显,建筑管材受地产投资影响,供水管材受远距离供水工程影响,城市排水管材可关注纳川股份( 00198)。

路桥建设:工程进度放缓导致需求下降,从而行业收入与利润负增长,需观察政府进一步的行动。钢结构:下游需求下降,导致行业收入下降;毛利率虽然提升,但收入萎缩使得规模效应递减,可关注低估值的鸿路钢构(002541)。

装饰:收入与利润仍处于高速增长期,但增速处于回落趋势;投资中的后周期行业,受全国投资大环境的影响逐步显现;净利率的提升空间有限,所以未来利润增速将向收入增速回归。园林:收入与利润增速回落均很明显,地产园林具有后周期特征,未来受地产新开工下降影响会较大。

耐材:需求不足导致收入增速大幅放缓,下游主要是钢铁、冶金、水泥、玻璃等生产线固定资产投资。

风险提示:固定资产投资继续下滑,导致建筑建材需求进一步下降;水泥、玻璃价格继续回落,装饰园林板块估值回落。

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